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  • 石鏡泉是經濟通董事,經濟日報研究部門主管,負責研究部門及副刊部的整體發展及管理。石老師擁有逾20年的媒體及出版業經驗,現為《香港經濟日報》、旗下雜誌、及本網站的專欄作家。 此外,石老師曾出版多本有關投資、金融及財富管理的書籍,並經常在不同的投資及財富管理會議及講座中擔任演講嘉賓。


加碼2000億 2018-07-12收藏文章
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  今周一及二,筆者兩度為文,提出中港股市投資者不要表錯情,以為特朗普的豁免關稅申請是轉軚,不打貿戰了。反之,這個「豁免」,是將500億美元、2,000億美元以及可能的5,000億美元的徵稅貨項,裝了個鐳射精準器,只打中資,不損美資。

 

  打貿戰,開個幾千億的戰線,一定有彈打到美資,給個「豁免」,這些美資就不會反對特朗普的貿戰,因為無子彈打中我,我沒有受傷。如此一來,特朗普就可以「消滅」了一定的國內反對聲音,可以讓他放手對華出牌。

 

  清華大學金融與發展研究中心主任馬駿昨日接受《新華社》記者採訪時表示︰「美方昨晚公布了對2,000億美元中國輸美產品徵收10%關稅的建議產品清單,徵求公眾意見。這個徵求意見的過程將持續兩個月左右時間,8月30日完成流程。此後,美方才可能採取行動。最後是否徵稅、對哪些產品徵收,在未來兩個月的時間內還有各種不確定性。」

 

  馬駿認為,我國有關方面正在深入研究貿易戰對我國相關企業和行業的影響,會考慮採取相應措施減少其負面衝擊。

 

  貿易戰3天後,中方釋放了4點意味深長的信息。商務部新聞發言人9日晚間表示,對於美方7月6日加徵關稅措施,中方不得不做出必要反擊,中方在研究對美徵稅反制產品清單過程中,已充分考慮了進口產品的替代性,以及對於貿易投資的整體影響,同時,中方將研究採取以下措施︰⑴持續評估各類企業所受影響;⑵反制措施中增加的稅收收入,將主要用於緩解企業及員工受到的影響;⑶鼓勵企業調整進口結構,增加其他國家和地區的大豆、豆粕等農產品,以及水產品、汽車的進口;⑷加快落實國務院6月15日發布的有關積極有效利用外資、推動經濟高質量發展若干意見,強化企業合法權益保護,營造更好投資環境。

 

外部壓力轉為改革動力

 

  這個貿戰會怎影響A股,筆者找來些國內專家談談,資料來自《中國基金報》。

 

  「受訪者劉明達表示,當前市場如此孱弱的表現,是內外多個因素導致的。

 

  「中美貿易衝突對中國經濟影響相對有限,但因特朗普的貪得無厭和反復無常,讓投資者對中美貿易前景產生了深深的憂慮,再加上中興通訊的超預期下跌,明顯打擊了市場人氣。

 

  「隨著貿易戰的逐步展開,美國上下也會評估貿易戰的各種風險,美國政府也十分清楚,殺敵一千自損八百的貿易戰對自己沒好處,中國的巨大市場對美國能源和農產品極為重要,妥協是更好的選擇。這就決定了中美貿易衝突會是一場打打停停、停停打打的漫長博弈過程,未來通過一系列博弈之後,會逐步達成一個雙方可以接受的妥協方案。

 

  「中美貿易戰的外部壓力會轉換為推進國內改革開放的動力,通過進一步的開放市場,理順各種和市場相關的法律法規,加大知識產權保護,建立一個統一規範化的市場,讓世界各國的生意人都願意來中國做生意。只要把市場做大,手裏就有了避免貿易戰的核心力量,任何國家都會因為顧忌失去中國市場而不敢和中國打貿易戰。這是未來提高中國國力和世界影響力的根本措施。

 

  「影響市場的另一個重要因素是國內市場資金面出現持續偏緊的態勢︰民企融資愈來愈難,民企債券違約逐步增多,社會整體信用收縮愈發明顯,直接導致5月份社會融資規模大幅下滑,市場對此反應激烈,高負債、現金流枯竭、各種結構化產品多和大股東質押率高的個股,都遭到資金拋棄,市場風險偏好急劇下滑,這是市場下跌的內在因素。

 

  「這些問題的集中暴露,已經得到政府和監管部門的高度重視,央行行長易綱發表了重要講話,提出要『保持流動性合理充裕,引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長』,同時啟動降準和定向扶植小微企業融資的措施,政策轉向訊號明確,可以預見未來政策會出現持續的寬鬆預期,有利於實體經濟穩定,融資難的問題也會緩解。政策底依稀可見,市場也將逐步企穩反彈。

 

  「從微觀層面看,2018年一季度全部A股累計利潤同比增速為14.4%,整體法ROE為2.7%,保持良好水平,特別是大消費和醫藥行業保持較高的利潤增速,尤其是行業龍頭的上證50,整體經營狀態持續改善,業績增速整體維持在16至35%的良好水平,ROE穩中有升,平均估值不到10倍。當前市場上證指數平均估值不到13倍,滬深300估值不到12倍,已經接近2016年初2638點的水平,比998點和1664點的估值還低。A股已經是全世界最便宜的市場,2700點下方繼續深幅調整的概率不高,市場的估值底部就在附近了。即使未來短期出現深幅調整的極端情況,不僅不應視為風險,而應視為加倉良機!市場局部風險仍是負債率高、現金流匱乏的公司,以及股權高質押率的公司。」

 

  怎部署投資取向?

 

  「另一位受訪者鞏懷志表示,6月的這輪下跌,市場本身處於低位,資管新規也已經落地實施,當前市場最大的風險來自高負債、現金流不好的公司,信用緊張拿不到錢,以及質押過高的公司,可能導致控股權喪失。他們避險方法是把投資標的調整到現金流特別優良、估值不高的公司,比如消費服務、大金融等公司。雖然這些股票也被動下跌,但市場到了這個位置,我們認為這些公司未來價值能體現出來,目前保持中性倉位。

 

  「從中長期來看,現在是對優質公司進行布局的好時機。所以,他們傾向於在市場下跌過程中慢慢加倉,但也不用特別激進。主要加倉方向,一是現金流特別好、長期增長明確的消費服務類公司,二是估值已經逐步趨於合理的新興產業類公司,這些公司代表著未來經濟轉型的方向。」

 

  上證指數現處2800下,下半年要悲觀否?

 

  「劉明達認為,對未來市場一直保持審慎樂觀的態度,在金融去槓桿和嚴監管的背景下,他們重倉的消費龍頭白馬會得到更好的發展空間,競爭優勢更加明顯,企業價值持續提升,這都是他們保持樂觀的客觀理由。」

 

  「鞏懷志則表示,現在市場是在比較低的位置,何時全面轉向樂觀,需要持續觀察政策導向的變化,及股票市場的流動性改善力度。

 

  「他們認為現階段市場進入了調整的中後期階段。一方面中美貿易戰逐漸明朗,市場逐步調整適應,未來邊際影響變小;另一方面宏觀政策正在逐步做出一些改變,使得市場流動性向好的方向慢慢轉化;此外股票市場自我循環下跌到一定程度,價值投資者入市意願逐漸增強,都會逐步扭轉市場的情況。

 

  「從2、3年長周期的維度看,目前市場明顯處於底部區域,包括企業盈利、估值、換手率、交易量、股東行為等,都可以看出來市場正在形成中長期大的底部。但是從1、2個月的角度來看的話,短期市場自我循環到甚麼程度很難說,A股市場趨勢交易者過多,加之市場下跌過程中引發的平倉行為,短期市場也有可能會跌過頭。」

 

跌市撈港股如火中取栗

 

  宏觀經濟上要留心信用收縮和人匯。

 

  「劉明達稱,展望未來,對內金融去槓桿,對外中美的持續博弈,仍將是影響市場的主要因素。他們的總體看法是,貿易衝突會成為常態,打打談談的過程會比較漫長,對市場的影響將會逐步減弱,中期來看不會成為影響市場的主要因素。

 

  「從中期來看,信用收縮問題才是影響市場的主要因素,他們認為,信用收縮導致的民企信用債發行困難的現象,國家會通過定向寬鬆來逐步解決,出現大面積企業債務違約的概率不高。同時也應該看到,確實有些企業因為過度擴張導致過度負債,過度加槓桿,這樣的經營風格在金融去槓桿和強監管的環境下是難以為繼的,出問題也是必然的,不必大驚小怪。」

 

  「鞏懷志則認為,人民幣雖然有所貶值,但總體問題不大,而且貶值有利於出口增加。」

 

  人仔貶,是可以抵銷貿戰關稅的壓力,以美開徵10%關稅計,現今人仔已貶了約6%,即尚有4%要被消化,如出口/入口商各承擔2%,則對中國的整體經濟影響是可控的。當然,如特朗普又出怪招,不只徵10%稅而是更高稅率,那就另計,人仔會否見7,就看特朗普了。另外,美國又會否讓美元貶,或又指摘中國操控人匯,並予額外制裁,另計。

 

  「另一位受訪者楊玲表示,從估值水平上,A股估值已經見底,A股主要指數的估值,已經接近2016年2638點的位置、2008年1700點左右的位置,甚至低於2005年998點的估值水平。低估值帶來高安全邊際,目前位置機會大於風險,市場在反覆磨底之後,仍會回到基本面主導的軌道上。從盈利能力上,上市公司盈利韌性很強︰目前A股共有1,196家公司公布中報業績預告,其中業績預喜的有839家,佔已披露業績預告總數的70.27%;淨利潤同比增長在50%以上的有241家,佔比為20.2%;在100%以上的有147家,佔比為12.3%。」

 

  A股好,港股好;A股差,港股也好不到哪裏。一言括之,去年是凡跌都可撈,撈必有所獲,但今年怕是凡跌去撈,也要手快套利或狠心斬,始可火中取栗,食轉雞糊。

 

轉載自: 晴報

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