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  • 中環人溫天納 加入最愛專欄 [本欄每周四更新]
  • 溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。


港股還能升多少? 2017-02-16收藏文章
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  觀察美國聯邦儲備局耶倫的最新言論,她表示美國加息不可以太晚,看似加息在望。投資者還是抱著良性預期,憧憬三月份不會加息,大家主觀地認爲六月份才是加息的最佳時機。無論如何,美國加息對流動性是有勒緊的作用,耶倫言論出台後,港股卻持續上揚,看起來甚奇怪!

 

  當然,內地資金持續流入香港,帶動了市場的氣氛。與此同時,兩會在三月初召開,市場亦普遍預期兩會前的政策效應將牽動股市的表現。始終,預期歸預期,流動性才是驅使市場短期表現的重要元素。內地的流動性真的這麽鬆動嗎?

 

  筆者在本周早前撰文提到,本周(2月13日至2月17日)公開市場將有9000億元逆回購到期,且無正回購和央票到期。除此之外,本周尚有1515億元6個月的MLF和約6000億元的臨時流動性便利(TLF)操作到期。這意味著,若人行不進行其他操作,本周公開市場將有1.6515萬億元資金到期。

 

  當中,投資者對TLF到期後人行的立場深表關注,目前市場流動性尚算充裕。可是,TLF集中到期將加速流動性回籠,節後短期流動性壓力大於去年,TLF會否續作?人行本周如何操作,將直接體現中央政府的態度。

 

  上周,人行仍暫停公開操作,筆者估計與本月內地資金回籠量較大有關。大量資金仍未到期,可暫時滿足目前的資金需求,市場整體流動性仍充裕。此外,人行正實行穩健中性的流動性態度,以滿足防風險,去槓桿的目的,人行的行爲與相關態度看似一致。

 

  早前,有部分投資者認爲,內地公開市場利率的上調,是人行變相加息,甚至是內地已進入加息週期。但人行其後表明,逆回購利率上升並非加息,逆回購中標利率上升是市場化招投標的結果,反映貨幣市場利率中樞上升的走勢。

 

  實際上,人行連續6日停止公開市場操作,並未造成流動性量上的實質緊縮。但始終本周將有大量人行操作到期,在週三市場更需要面對繳稅繳准的流動性影響,市場對人行如何處理TLF續作的問題,將影響到市場對未來流動性的預期。

 

  上周,人行以「隨著現金逐漸回籠,目前銀行體系流動性總量處於較高水準。爲保持銀行體系流動性基本穩定,暫不開展公開市場逆回購操作。」作爲相關行動的理據。觀察最新形勢,本周的流動性或比上周緊,不排除人行會通過少量的逆回購操作釋放流動性,對沖一下到期資金的衝擊,當然也有可能會續作TLF。不過,目前內地貨幣政策已經調整爲「中性」,人行對資金面的容忍度亦有所提升。故此,人行未來如何操作,不僅是流動性狀況的體現,更是中央政府態度的體現。

 

  仔細觀察近日大型金融機構持續融出7天至14天資金的舉動,某程度上亦能看到人行在短期內或並無明確意願收緊市場資金,若真的如此,兩會前收緊流動性的機會看似不大。看來兩會前,市場還是有一浪!

 

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