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  • 中環人溫天納 加入最愛專欄 [本欄每周四更新]
  • 溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。


深層次看港股能否再創高峰? 2017-08-10收藏文章
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  筆者身處中環,衆人最多討論的就是股市。近期,投資市場頗爲心紅,認爲高處未算高。不過,筆者認爲,港股是否見頂,影響因素甚多。地緣政治因素、匯率因素、避險因素,當中筆者認爲內地的流動性因素最爲重要。早前,中共中央政治局召開工作會議,分析研究了目前經濟形勢,部署下半年經濟工作。筆者觀察會議的內容,原則上延續了全國金融工作會議的基調,強調防控金融風險。而防控金融風險,難免會影響流動性,風險不可以忽略。

 

  會議甚重視抑制融資需求主體的融資衝動,焦點可歸納爲「緊緊抓住處置僵屍企業這個牛鼻子,更多運用市場機制實現優勝劣汰」以及「要積極穩妥化解累積的地方政府債務風險」。由此可見,防風險去槓桿仍是中央發展的主調。不可否認,若能成功壓制市場上無效融資需求,將大大有利具備良好基調的企業和地方政府之有效營運發展。

 

  目前,去槓桿及善用資金爲國家重要的議題,始終內地經濟挑戰仍在,目前內地結構改革任務遠未完成,在改革初段,供給側收縮了供應,帶來價格的上升,改善了景氣度。參考目前最新宏觀經濟形勢,內地經濟在年內將可保持韌性,但前高後低的趨勢難以改變。

 

  不過,內地不同行業的景氣度亦有分別,存在明顯的結構性分化,當中筆者認爲存在兩項因素:

 

  一、 內地新出口訂單指數轉弱,廠商生産放慢,當中,中小型企業需要依靠外需,明顯受拖累;

 

  二、原材料價格上升,企業之間的利潤進行再分配,中上游大型企業經營效益雖然改善,可是下游中小企業採購和生産活動的積極性明顯減弱。

 

  正如筆者所言,內地經濟仍面對不少挑戰,出現L型經濟的機會不可以忽略。儘管內地經濟自身的增長動力不斷在加強,但政策性的保增長成分仍在,實體經濟和金融市場仍未出清,將有可能掣肘內地經濟的進一步復甦。

 

  在今年上半年,內地民間投資增長7.2%,而基建投資增長16.8%。民間投資增長速度明顯遠低於基建投資增長速度,且基建投資增長速度也明顯高於歷史平均水準。故此,筆者可以判斷,內地經濟增長某程度上,仍依賴於政策托底。此外,儘管環球經濟呈現好轉,但內地的經濟增長仍需靠去產能去庫存所拉動,這將有助內地製造業和房地產市場的出清,但較難形成一種全新的穩定增長動力。 由於國家結構性經濟改革尚未完成,去槓桿仍在如火如荼地進行中。故此,就內地經濟整體而言,筆者認爲槓桿率仍未回到合理的水準,參考以往歷史例子,任何由槓桿所拉動的增長基礎一般並不穩固,這類型的增長亦難以持續。故此中央政府對經濟發展態度的擔憂,尤其是在防風險的領域,絕對是有原因的。在防控金融風險下,流動性能有多鬆,值得持續留意。

 

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