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  • 持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

聯儲加息帶縮表 債市懷疑兼反彈 2017-06-19收藏文章
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  上周沒有選舉,沒有醜聞,沒有炸彈,新聞重點移回到貨幣政策。美國、英國、加拿大央行先後擺出一個比想像的更鷹派的姿態,債市場的反應卻是一片懷疑。上周最大的故事,當屬聯儲公開市場委員會會議,美國貨幣當局提高利率25點,並且公開討論縮減資產負債表。美元應聲走強,美國國債利率卻下挫了。未久,走強的美元匯率動力不足,走低的美國利率也無以為繼。英格蘭銀行的上次會議記錄顯示,八位元政策委員中有三位認為應該即時加息,這也大出市場意料。英鎊匯率轉強,不過英國國債利率同樣下降。市場在解讀央行政策的路徑和力度上,與決策者的前瞻指引之間明顯存在著分歧,不過央行的態度卻似乎明確無誤——儘管通脹壓力暫時不大,貨幣政策正常化是開弓沒有回頭箭。除此之外,三巨頭就860億歐元的希臘救援金達成初步共識,歐洲又少了一個潛在的黑天鵝事件,歐洲股市表現良好。美國油類庫存量大過預期,市場對OPEC的減產決心也有懷疑,石油價格倒退。沒有戰爭也沒有通脹,黃金市場一輪炒作之後回歸平凡,金價疲弱。

 

  在6月的聯儲會議上,加息早已被市場所消化,不過決策者釋放出的兩個訊息卻是重要的。首先,決策者對就業市場的關注程度遠高過通貨膨脹。儘管聯儲擁有通脹和就業雙目標,公開市場委員會明言目前的弱數據是短期現象,屬於噪音,它的注意力放在已經進入完全就業狀態的勞工市場,留意這個可能給經濟構成的威脅。其結果是繼續加息,維持前瞻性指引中今年第三次加息的預測,而且明後年每年預計再各加三次利率。其次,聯儲正式將縮減資產負債表納入議事日程,並首次提出了退出路線圖。應該說目前的退出計劃相當溫和,至2019年聯儲也就縮表一半,而且萬一有意外聯儲隨時可能縮回QE,不過明確提出退出QE本身還是重要的,對市場有眾多的影響。筆者預計聯儲於今年9月啟動縮表程式,將QE組合中部分到期收入不再續購債券。如果此計劃並未對市場造成太大衝擊的話,美國在12月可能還有一次加息。

 

  美國聯儲加息,美國國債價格卻上揚了,利率降到七個月來的低位,不能不說這是一條奇特的風景線。這個的背後,其實是Reflation vs Deflation之爭。國債市場突然走強,其實發生在聯儲會議結束之前數小時,當時公布的核心通脹連續第三個月下降,其它月度經濟數據也不理想。市場認為特朗普當選所帶來的Reflation故事敗相已露,增長不理想、通脹暫時無憂,認為聯儲今後可能根本無需再加息。這個和聯儲認為工資上漲是真故事、數據回軟是假故事的判斷簡直是南轅北轍。伯南克開始討論加息後的相當一段時間,市場根本不相信聯儲可以加息,債券市場價格基本上無視了貨幣決策者們的言論,連續幾年市場是對的。去年下半年開始,耶倫的講話讓基金半信半疑了,特朗普當選為美國總統,則燃起了市場對經濟出現結構性復甦的希望,Trump Reflation Trades大行其道,美股屢創新高。然而,特朗普的政治好運嘎然而止,其改革計劃得以全面展開的希望愈來愈渺茫,美國經濟到底還有多少增長動力成為市場的一個問號,近期全球範圍內通脹弱過預期、PMI見頂回落,給增長悲觀論者一個挑戰政策當局的藉口,債券市場再一次站到了貨幣當局的對立面上。

 

  本周市場的聚焦點全在星期一:英國與歐盟正式開啟脫歐談判、MSCI宣布是否將中國A股納入其新興市場指數。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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